中國(guó)玻纖：規(guī)模效益繼續(xù)得到有效釋放

遠(yuǎn)景

10月21日，中國(guó)玻纖發(fā)布2008年三季報(bào)：2008年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.40億元，同比增長(zhǎng)43.82%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.83億元，同比增長(zhǎng)47.45%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.30億元，同比增長(zhǎng)38.92%。每股收益0.642元。

分析與判斷

生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和銷售的增加是公司收入增加的主要因素。公司在浙江桐鄉(xiāng)投資建設(shè)的年產(chǎn)14萬(wàn)噸無(wú)堿玻纖池窯拉絲生產(chǎn)線項(xiàng)目和在成都建設(shè)的年產(chǎn)4萬(wàn)噸無(wú)堿玻纖池窯拉絲生產(chǎn)線及關(guān)鍵設(shè)備進(jìn)口項(xiàng)目已順利投產(chǎn)，使公司玻纖產(chǎn)品的年生產(chǎn)能力超過(guò)70萬(wàn)噸。玻纖產(chǎn)銷量的增加，為公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)43.82%奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。從收入的區(qū)域構(gòu)成來(lái)看，公司國(guó)內(nèi)收入與國(guó)外收入基本上形成2誜3的比例，國(guó)外風(fēng)力發(fā)電、船舶、汽車、建筑始終是玻纖產(chǎn)品的熱門應(yīng)用領(lǐng)域。

綜合毛利率的增加提高了公司的盈利能力。2008年前三季度，受能源價(jià)格上漲的不利因素的影響，公司玻璃纖維成本有所上升，同比增長(zhǎng)39.50%，但前三季度公司產(chǎn)能擴(kuò)張幅度較大，規(guī)模效益繼續(xù)有效釋放，使同期收入的增幅達(dá)到43.82%，超過(guò)成本增幅4.32個(gè)百分點(diǎn)，致使公司綜合毛利率達(dá)到35.18%，同比增加2個(gè)百分點(diǎn)。公司綜合毛利率的提高帶動(dòng)公司盈利能力的上升。公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及歸屬于上市公司凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)了47.45%和38.92%。

我們認(rèn)為：公司產(chǎn)能規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。其中，浙江桐鄉(xiāng)年產(chǎn)14萬(wàn)噸無(wú)堿玻纖池窯拉絲生產(chǎn)線項(xiàng)目的投產(chǎn)，標(biāo)志著桐鄉(xiāng)年產(chǎn)60萬(wàn)噸玻纖生產(chǎn)基地即將建成。

中國(guó)玻纖控股子公司巨石集團(tuán)有限公司注冊(cè)資本18,620.81萬(wàn)美元，中國(guó)玻纖出資占其注冊(cè)資本的51%。巨石集團(tuán)主營(yíng)玻璃纖維、復(fù)合材料產(chǎn)品的制造與銷售，資產(chǎn)總額778961.74萬(wàn)元，2007年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)59880.78萬(wàn)元，是中國(guó)玻纖最主要的利潤(rùn)來(lái)源，占到其凈利潤(rùn)的90%以上。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和我國(guó)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的深入及新農(nóng)村建設(shè)的快速發(fā)展，玻纖產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求仍趨旺盛。中國(guó)玻纖擬通過(guò)換股吸收合并巨石集團(tuán)有限公司，擴(kuò)大公司的盈利規(guī)模。中國(guó)玻纖已分別于2008年2月26日和6月24日取得國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、商務(wù)部的批復(fù)，原則同意公司吸收合并巨石集團(tuán)有限公司的總體方案，中國(guó)證監(jiān)會(huì)目前已正式受理公司換股吸收合并的申請(qǐng)材料。未來(lái)，公司將圍繞巨石集團(tuán)繼續(xù)強(qiáng)化主業(yè)，繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

投資建議

資產(chǎn)注入將成為公司內(nèi)在價(jià)值加速體現(xiàn)的催化劑。我們預(yù)計(jì)公司2008～2010年間的營(yíng)業(yè)收入分別為：46.49億元、60.12億元、75.01億元；凈利潤(rùn)分別為：543.51百萬(wàn)元、910.12百萬(wàn)元、1100.32百萬(wàn)元；對(duì)應(yīng)的EPS分別為：1.272元、2.129元和2.574元。在行業(yè)加速整合的背景下，資產(chǎn)注入的影響有可能超出市場(chǎng)預(yù)期，為此，我們維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。