中國玻纖：14年玻纖供需有所改善,但幅度不大

中國玻纖01

    2013年玻纖粗紗行業處在周期底部,產能仍在消化中。作為玻璃纖維行業的上游,粗紗的需求更多決議于全球宏觀經濟。2013年各大區域中,僅北美表現較好,國內需求比較平穩,歐洲較差,全球需求增速估量在3%左右;供給端仍有較多的新線投產,包括長海、天馬、四川威玻、巨石埃及等,即便大企業有限產保價的意向而中止部分消費線冷修,但行業理論產能增長仍抵達37萬噸左右。2013年粗紗價錢弱于年初市場預期,大部分企業也處在虧損或弱盈利狀態。從整個周期來看,行業已閱歷兩年的低盈利狀態,13年仍在消化產能的階段。行業毛利率14.75%,根本為歷史最低值;銷售利潤率6.04%,也低于歷史均值。從巨石與CPIC的單噸凈利看,2013年上半年為475元與-1082元/噸,其中巨石盈利僅高于2009年,而CPIC為歷史低點,這遠遠低于五年前1500元/噸左右的凈利。因此,我們以為目前是玻纖粗紗行業周期性的底部。
2014年行業供需將改善,但強復蘇概率小。根據OCV的統計,玻纖歷史年均增速在5%。我們估計2014年全球經濟將繼續有所好轉,玻纖需求增速將好于今年,估計抵達5%左右。供給端上,固然根本無新線點火,但2013年年底新投的產能將于明年全部釋放,且冷修線也將復產,我們測算2014年理論產能增加20萬噸,增速3.6%。由此看來,2014年供求面將有所改善。鑒于全球經濟好轉強度不大,玻纖行業盈利上升速度也不會過快。個別企業方案于2014年初提價,針對的僅為部分品種,且幅度不一,我們以為這與行業逐步向上趨向吻合,但全面漲價時期仍需等候察看。
中國玻纖收購巨石時的業績承諾將難以兌現,估量需鎖定并注銷8400多萬股。中國玻纖是目前A股獨一的粗紗上市企業,公司14年產能增長主要來自于埃及8萬噸紗,而業績彈性更多取決于紗價的上漲幅度。另外,關于公司在2010年收購巨石49%股權時,中國建材、振石集團、珍成國際、索瑞斯特簽署了盈利補償協議書,對巨石2011-2013年的業績承諾為5.39億、7.7億與7.7億元,而12與13年理論利潤為5.4億與4億元,估量2013年也難以兌現。基于我們預算的中國玻纖2013年約2.42億利潤來看,屆時公司將鎖定并注銷8460萬股,這意味著2013年EPS由原估計的0.28元提升至0.31元。
投資倡議:基于明年玻纖紗價錢有所提升的假定,估計公司13-15年EPS為0.28元、0.37元與0.5元,舉薦評級。
風險提示:全球經濟好轉差于預期,玻纖價錢提漲幅度低于預期。正文已終了，您可以按alt+4中止評論

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