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FRP玻璃鋼復合材料論壇

標題: 九鼎新材跟蹤點評:多維拓展積極邁進,未來發展值得期待 [打印本頁]

作者: cdhydf 時間: 2015-12-22 11:59
標題: 九鼎新材跟蹤點評:多維拓展積極邁進,未來發展值得期待
玻璃纖維作為增強材料,是以制成復合材料從而替代鋼鐵、木材、水泥等傳統材料,具有耐腐蝕性、電絕緣、抗沖擊性等特點,廣泛應用于建筑、交通、電子電氣、工業設備(管罐)等行業,而玻纖產能的投資額較大、連續高溫生產的工藝特性決定了行業呈現景氣周期波動的特點。

全球玻纖行業呈寡頭壟斷格局。目前,全球玻纖產能約為600萬噸,中國玻纖產能約為300萬噸,其中中國巨石的玻纖產能約占全球產能的30%左右。從全球市場來看,國外玻纖行業產能相對穩定,國內產能變動基本可以代表全球產能變動情況。玻纖行業在2007-2010年投產的產能基本已運行了6-8年,將于2015-2017年進入冷修的高峰。根據卓創資訊統計數據顯示,2015年僅有山東玻纖、九鼎新材和邢臺金牛的三座玻纖池窯投產,新增產能約為8萬噸,而冷修產能約為10萬噸(冷修期一般持續六個月,折算下來冷修產能約為5萬噸左右);我們預計這幾年間約有103萬噸(折算估計冷修規模約為55萬噸)的產能陸續進入冷修,而新增產能約為55萬噸。整體來看,近幾年新增產能與冷修產能大致相當。

玻纖行業反轉,龍頭企業顯著受益。2015-2017年全球玻纖需求將保持5%左右的增速。全球玻纖紗產能在2000年以后進入快速增長期,主要體現在中國產能的快速增長,我國產量在全球占比從不到20%提升至50%左右。2007年,全球各大玻纖企業均在大幅擴張,新增產能大部分集中在2007-2010年間投產,以中國巨石為首的玻纖生產商保持著60%左右的出口量。受全球金融危機的影響,2008年四季度,玻纖行業銷量明顯下滑,盈利水平不斷下降,玻纖行業開始進入蕭條期,2009年后無新建生產線,一直保持對產能進行消化的狀態。2010年至今,國內外經濟全面復蘇,市場逐步回暖,玻纖需求回升。2014年由于風電帶動而出現需求回升,2015年行業已回到較好盈利水平。

國內中高端產品正不斷替代進口。根據RolandBerger與德國機械設備制造業聯合會(VDMA)共同研究報告中顯示,2009年我國高性能玻纖產量不到20萬噸,占比9%,而2014年產量達到60萬噸左右,占比提高至20%左右。由于中高端產品毛利較高,我國中高端產品占比的提升大大拉高了行業整體的盈利水平。從而致使下游玻纖制品及復合材料產品結構也同樣發生了較大改變,熱塑性復合材料的比例不斷提高。

多重利好助玻纖行業盈利水平不斷提升。(1)石油和天然氣價格下降對玻纖生產成本的改善較為明顯。玻纖成本主要是由電和天然氣、原材料及人工和折舊構成,電和天然氣占比約三分之一,原材料占比約三分之一,人工和折舊約占三分之一;(2)下游行業(如風電、汽車等行業)需求拉動。預計2015年我國累積新增風電新裝機量約為25000MW,同比增長44.2%,按每臺風機2.5MW測算,國內現有約1萬多臺風機,按每臺風機需用復合材料(包括葉片、機倉罩等)總量28噸計算,共約用復合材料28萬噸。目前普通玻纖紗價格在6000元/噸左右,大部分產能被中國巨石、重慶國際、泰山玻纖所占據,大約占我國產能的70%,致使三大玻纖企業具有一定的議價權。從行業龍頭中國巨石來看,其單噸盈利已接近700元/噸,較2013年300元/噸,已基本翻番,明顯高于歷史水平。

公司主營產品主要包括兩大類

1)玻璃纖維深加工制品。產品主要類別有:1)玻纖砂輪網片。銷量占到全球20%的市場份額;2)壁布。由于玻纖具有阻燃的特點,國外廣泛的應用于家裝,且價格比普通家裝壁紙高,目前公司銷售額大約幾千萬;3)土工布。土工布的國家標準是由公司和常州天馬起草的,公司是經貿委定點生產企業;4)不干膠帶,耐堿布,出口為主;(2)玻璃鋼制品,即玻璃纖維復合材料。產品主要類別有:玻璃鋼隔柵、儲罐、機艙罩、風電葉片、牛棚等。

目前芳綸、碳纖維價格較貴,綜合比較而言,玻纖商業化、性價比較高。公司玻纖產品70%的出口,由于原材料價格的下降導致成本下降,促使公司規模增長。公司已完善原材料-制品-復合材料全產業鏈的布局,隨著產品性能的提升,高性能產品產能的釋放,有望在玻纖行業細分領域大放異彩。公司主要有三大看點:
GL認證通過在即,未來發展空間巨大。公司募投年產5萬噸高性能HME玻纖池窯拉絲生產線項目已于今年7月16日成功點火試運行。其技術壁壘主要系材料的兩項指標:磨量和剛度,公司產品的這兩項指標已達到國際水平(性能與OC的同類產品相當)。公司高性能玻纖產品的投放,不僅大大提升了其制品及復合材料的性能,而且有利于拓展至新的高端領域,如風電、高樓裝飾等,目前公司正緊鑼密鼓地進行GL認證(風能行業領先的國際認證機構--德國勞氏船級社),未來發展空間巨大。

連續氈切入正當時,有望大幅貢獻業績。公司年產1000噸二元組分高硅氧玻纖制品一步法生產線已于2015年6月26日成功點火進入試運行階段。公司的新產品連續氈技術壁壘高,采用的是玻纖未成形就直接通過拋扔的工藝(一步法)進行生產。而且公司一步法連續氈生產線是國內第一條生產線(自制設備)。公司連續氈產品迎來發展機遇

1)目前國內連續氈價格約為2萬/噸,國外連續氈的價格約為3萬/噸,公司產品質量已達到國外水平,相對于國外產品,性價比優勢明顯;

(2)OC中國的北京廠區已進入冷修,存在2萬噸連續氈的缺口,另一方面國內目前連續氈的產能還很小,不足以填補供應缺口。我們認為,此時公司新產品的快速推出,將使公司具有先發優勢,搶占市場份額。
軍用領域有望多品種拓展。公司特有產品特種玻纖布(熔點1200℃)。公司作為國家航天工業總公司航空航天特種玻纖布定點生產企業,產品多次成功地應用于火箭發射,其主要用于航天航空領域,如火箭、衛星、導彈等(導流罩、點火器、推進器等部位)。我們認為,隨著我國航天航空等軍事領域的快速發展,對高性能產品的需求越發增快,公司作為國內唯一為航天航空等軍事領域供貨的民營企業,未來成長空間巨大。

盈利預測與投資評級。公司已完善原材料-制品-復合材料全產業鏈的布局,隨著產品性能的提升,高性能產品產能的釋放,有望在玻纖行業細分領域大放異彩。考慮到非公開增發,我們預計公司2015-2017年EPS分別為0.06元、0.43元和0.60元,首次覆蓋給予“買入”級別。
風險提示:募投項目進度低于預期;產能釋放低于預期;市場競爭加劇的風險。

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